【投資起源】“無知者無畏，指數腰斬後殺入股市”
問：哪一年入市的，有多久瞭？這些年下來收益如何？ 飛花逐月：2008年入市緣於偶然，那時候大盤較6124點已經跌瞭將近一半，也不是說初生牛犢不怕虎，而是無知者無畏，何為牛熊皆不知（汗～），再者沒啥錢，就想著隨便買點玩玩。後來就一發不可收拾瞭。堅持到現在最大的原因還是由於熱愛吧。最近幾年復合年化收益約20%。 問：您現在管理幾位數的股票資產？您的預期年化收益率是怎麼樣的？ 飛花逐月：7位數。個人或傢庭的流動資產中長期占比7成以上。預期的長期年化收益率為15%。 問：您覺得靠股市實現財務自由可能嗎？您對投資的信心主要來源於哪裡？ 飛花逐月：可能，但肯定是隻有少數人。信心主要是來自8年來的一路堅持和歷練。最近幾年逐漸穩定盈利，長期的可追溯的持續盈利的投資業績是信心的必要條件。 問：能介紹下您的職業嗎？這對您的投資有何影響？ 飛花逐月：職業對我的投資沒有太多直接影響，由於工作的原因，有幾年在海外多個國傢長期出差的經歷，見識瞭更多人，更多事。整體而言售前的職位令我性格更加開放，視野和思路更加開闊。
【成長歷程】你珍視的投資聖杯，可能是上帝眼中的“夜壺”
問：您的投資之路大體可分為幾個主要時期？各個時期的投資操作思路是怎樣的？有哪些讓您印象深刻/投資思維發生轉變的事？ 飛花逐月：三個階段吧：第一個階段，跟大多數的股民類似，一頭紮在花花綠綠的K線裡，全無章法。幾經碰壁，仍不得要領。 現在回頭來看，當時的想法太過執迷，天真而幼稚。妄圖通過某種指標來找到盈利的最終法門。有時通過某個技術指標，實現瞭幾次盈利，就以為是寶，再試的結果就是被市場啪啪啪地打臉。實際上，投資的聖杯不過是鏡花水月的屠龍之術。自己手中視若至寶的“聖杯”不過是上帝眼中的“夜壺”罷瞭。 我的虧損主要集中在初入股市的那幾年，最多賠50%的都有，但好在彼時銀兩不多，跌幅雖大，絕對值不高。 第二階段，轉折再學習的階段。偶然的機會讀到瞭但斌的《時間的玫瑰》，才算是認識瞭什麼叫“價值投資”。雖然現在看來這本書有些“有毒”的成分，但無論如何，這本書算是我的啟蒙。 2011年左右持續買入的民生銀行，分紅復權後的成本大概在3～4塊的樣子，盈利有200+%，拿瞭有3～4年的樣子，年化後收益率也就更“稀松平常”瞭。這次長達數年的投資不止使我賺瞭點小錢，更重要的是賺得瞭對長線投資的信心。 再後來，大概是2012年認識瞭雪球。那時的雪球，應在初創期，陽春白雪，簡單純粹，至今懷念。當時雪球絕對是以價投為核心的討論，如饑似渴的我從中學習瞭不少價投的理念、知識和方法。這個階段就是感覺遇到瞭一扇窗，通過它看到瞭一個全新的投資世界，回望之前淹沒在K線裡的自己，真是恍若隔世。（此段有廣告之嫌，但我平生最恨五毛，天地良心，確是據實描述）。 第三階段，再提高時期。這個階段，我集中閱讀瞭大量投資方面的經典書籍。先是根據價投的理念註重對企業估值、基本面、核心價值的研究，到現在投資的重心從選股轉到瞭投資策略上面來。 初入股市時，包括我在內的多數投資者都把主要精力放在瞭選擇某一隻能翻倍甚至數倍的“牛股”上，幻想著有朝一日通過騎上牛股達到財務自由的境地。但在市場摸爬滾打幾年之後就會發現，這種押寶式的方式是很難幫助投資者持續盈利的，因為既然是押寶，就難免有錯誤的時候，再者，即便押寶正確瞭，也總感覺有很大的運氣成分。 於是，就慢慢地放棄瞭這種“天真”的想法，轉而尋求一種能夠穩健持續盈利的策略。 這些年賠錢的股票太多，以至於哪隻虧得最多真記不起來瞭。反倒是大秦鐵路這隻股票讓我覺得賠的最多，雖然瞭結時，賬面隻虧10%～20%，但拿瞭N年，付出瞭巨大的時間成本後才發現自己跌入瞭一個價值陷阱。 當時買入大秦鐵路主要是覺得股息高，（鐵路的）天然壟斷，每年定期提運價。但近年來煤炭行情極度低迷，大秦運量不增反減（這點尚在意料之中），萬沒想到的是運價也下調瞭，這個對其業績和股價的影響是最大的。再加上新的運煤通道的分流，屋漏偏逢連陰雨，說多之後全是淚。 問：您覺得現在找到投資的聖杯瞭嗎？ 飛花逐月：投資沒有聖杯，投資者隻有與時俱進，不斷學習才能跟上市場的變化。比方說很多策略剛開始很有效，但後來用的人多瞭，由於反身性的影響就失效瞭，投資者就得尋找新的有效的策略。
“人生有兩件事不能辜負，青春和牛市”
問：2015年杠桿牛熊，對您的投資思維和思考方面有什麼影響？ 飛花逐月：2015年的股災超出我以往所有的經驗判斷，5000點時我時刻關註市場的整體估值，對市場轉跌乃至轉向有一定心理準備，但崩盤式的史詩級的超級股災級暴跌，還是超出瞭預判乃至想象。 千股跌停、連續跌停、千股停牌，不給任何冷靜思考、從容出逃的機會，當時的我也是措手不及。雖然，我當時主要是持倉以藍籌、白馬股為主，恰好是國傢隊操縱指數的重點對象，使我客觀上受益，回撤比市場指數平均水平略小，但是我不得不痛苦反思。 經過這種幾十年一遇的史詩級股災，我於是研讀《黑天鵝》和《隨機致富的傻瓜》兩本書，書中對這種極小概率事件的影響有著十分深刻的剖析。 感觸最深刻的一句話“我們不知道的事情比我們知道的事情更重要”，再則就是反思自己資金倉位管理上的不足，市場大幅下跌後，不少白馬股有瞭極低的價格，而我卻發現自己沒多少子彈補倉瞭，這比股價下跌更令我捶胸頓足並感到深深的挫敗感。 人生有兩件事不能辜負，青春和牛市。經歷瞭比過山車還刺激的2015，雖小幅盈利（2015年投資收益20%左右），真心感到對不住這次數年一遇的牛市。
【投研理念】“賤取如珠玉，貴出如糞土”
問：能講講您的投資理念和方法嗎？ 飛花逐月：以價值投資為基礎和核心理念，以經過歷史長期驗證的價值投資（投機）的逆向投資策略做方法，賤取如珠玉，貴出如糞土。前者保證大方向正確，後者保障大概率贏。 問：能講講您所理解的價值投資的基礎和核心理念，您覺得價值投資在中國靠譜嗎？ 飛花逐月：價值投資以投資股票的價值為錨，而非價格、趨勢、熱點及其它。簡而言之，就是以4毛錢的價格買價值1塊錢的東西。 很多人把投資和投機、價投和價格一開始就對立起來，實際上是一種片面偏激的認識。在我看來，隻是價值投資者把價值放在價格前面，把安全邊際放在收益率的前面，未慮勝，先慮敗。投機則相反。 價值投資也絕非說價格就不重要，其實無論投資還是投機，價格的重要性再強調也不為過。 永遠牢記一句話：收益率始終是買入價格的函數！同樣以1塊錢的價格賣出，你8毛錢買入和4毛錢買入，收益率大相徑庭，但這和投資投機無關！同一隻股票，4毛錢買入總比8毛錢買入要安全，這也和投資投機無關！ 無論國內國外，價投的基本理念都是相通的，國內做價投難就難在知易行難。知已不易，況乎行矣？ 在國內投機氛圍濃厚的大環境下，投資者想不被他人短期投機所得的暴利所誘惑是很難的，再者價投的策略也不能保證投資者在任一時間區間都是盈利的，如何正確的面對賬面市值的大幅回撤也是需要投資者認真思考的。 芒格曾說“40歲之前不會有真的價值投資”，我個人的理解，重點不在於40歲這個年齡數字，芒格先生的意思應該是深刻理解價值是需要很長時間的經驗積累和人生閱歷的，而這總需要個過程。但隻要你在正確的方向上堅持行進，達到彼岸是遲早的事情。從這個角度講，投資反倒是越早越好。 問：買入一隻個股前，您一般會做哪些準備？ 飛花逐月：未慮勝，先慮敗。買前先問問自己，這隻股票最壞情況下能跌到哪裡？大跌後還敢繼續買麼？到時候我還有錢買麼？股價長期不漲怎麼辦？這些疑慮都打消瞭，才考慮分批買入。最大限度保證自己先不虧或少虧錢，賺多賺少的事情還是交給上帝去操心吧。 問：您覺得投資的精力主要用在哪兒？ 飛花逐月：在我看來，選股和擇時其實都屬於“術”層面的東西，做好瞭也就是錦上添花而已。我現在主要的精力放在對投資策略的學習上，主要是各種可回溯、可量化、可復制的選股、交易策略。如低估值策略、高分紅策略、輪動策略、網格交易、套利交易策略等。以價值為依托，策略致勝是我追求的方向。 ［交易］“橫向比較，縱向比較個股估值判斷高低” 問：目前的投資決策流程是怎樣的？如何選股的？ 飛花逐月：投資風格主要受雪球上一些知名球友的影響，決策流程是個排除法，先看估值，再結合策略，最後擇時選股，逐級篩選。剩下的就是中意的。 我主要在低估值、高分紅、高ROE、長期業績穩定，周期性弱的股票裡選股。估值盡量用PE/PB/ROE（長期）等最基本也相對客觀的指標。估值隻選低的，不選高的。估值高瞭，任你再好的故事也不聽不信不管不問。在低估的基礎上，再根據個股的穩健性、成長性給予一定折溢價—當然，折價的居多。 估值的高低，一眼就可以辨識出的胖子肯定是胖子。橫向比較，股票的PE/PB明顯高出市場、行業平均水平很多那自然就高估；縱向比較，個股估值處在歷史分位數的高位，自然是高估。低估亦然。當然，這是個概率問題，肯定有特例存在，我們隻要保證大概率正確就足夠瞭。 問：在擇時方面是如何做的？您一般是如何建倉？如何把握買賣點的？ 飛花逐月：在投資上，我是個不可知論者。我從不追求“精準”的擇時，主要依照大盤估值水平來判斷當下市場的風險水平，大盤和個股估值在歷史底部區間瞭就分批建倉，看好的股票就越跌越買。 達到自己設定的估值區間時，第一筆買入建倉。之後則采用定投乃至金字塔式的買入，越跌越買。需要強調的是，為避免判斷失誤或者黑天鵝事件的發生，這種策略一定要基於分散的大原則，某隻股票的最高倉位不可超過整體倉位的20%或更少。 會買的是徒弟，會賣的是師傅。賣出時機的選擇最難。就我個人而言，當股票估值達到歷史估值中位數水平以上時就考慮逐步賣出瞭，天時配合的話，賣出的部分會輪動到相對更低估的標的上。持股無秘訣。在買入股票的那一刻，這筆投資最終是贏是虧就基本確定瞭，剩下的就是耐心甚至漫長而寂寞的等待瞭。 問：買入股票的那一刻，這筆投資最終是贏是虧就基本確定瞭，這該如何理解呢？ 飛花逐月：保守謹慎的買入價格很大程度上決定瞭這筆投資的安全邊際。而收益率則是基於買入價格的函數—無論你是投資還是投機。 問：您理解的安全邊際主要是內在價值的角度？買入價格，您一般是如何判斷的？ 飛花逐月：企業的內在價值是安全邊際的最終依托，價格則是外在體現。皮之不存，毛將焉附？在企業內在價值沒有大的問題的前提下，我們盡量以低折扣的價格買入，增強安全邊際。 問：您如何看待A股市場的本質？如何提升自己對市場邏輯的認知的？ 飛花逐月：多數人不假思索地說A股是個大賭場，這句話有其道理和充分的論據支撐，但不全面。 其實A股和世界上所有股票市場一樣都有投資和投機兩種（如果把賭博算上的話，算三種）基本功能。投資還是投機，投機還是賭博，其實最終還是取決於投資者個人。真正值得投資的A股股票可能占不到所有股票數量的10%，但如果你選擇要投資，這10%也絕對夠用瞭，同樣有不同行業、不同特點的企業供從容選擇。 長期而言，市場價格總是圍繞著其價值上下波動的，這就好比狗和主人的關系。 但短期而言，市場先生有著喜怒無常的脾性。有時賬面盈利瞭，或許隻是由於市場先生高興；賬面上虧損瞭，隻是緣於市場先生的過度悲觀。如果我們將市場的短期波動看作其內在的“邏輯”，並據此“悟出”“自以為得之矣”的經驗或策略，是非常危險的。
【交易與風控】“應對回撤是難題”
問：對於投資風險您是如何理解的？在風險控制的方面如何做的？ 飛花逐月：風險永遠存在，風險隻可以被管控，不可能被消滅。看不見的風險才是最大的風險。以保守的估值作為安全邊際來對抗本金永久性損失的風險，將其降到最低。以分散投資來對抗行業和個股的風險。以分批買入的方式來對抗擇時的風險。以謙卑的心態來對抗過度自信的風險。 問：您遇到過賬面資金大幅回撤的情況嗎？能說說您對市值的大幅回撤的思考嗎？ 飛花逐月：這是個非常好的問題，甚至至今仍在某種程度上困擾著我。 2008年至今，幾輪牛熊，我很有幸“成功”地抓住瞭每一次親身體驗大幅回撤的“寶貴”機會。 應對回撤，我的策略是：如果股價大幅回撤但仍在建倉成本線之上，一般隻能是被動接受，不減也不加倉；如果跌到成本線20%以下，則會逢低補倉，攤薄成本（僅適用於基本面沒有發生根本變化的長期看好的標的）。 這種簡單的有些笨拙的策略可以在絕大多數情況下避免追高，但弊端也很明顯。對於15年那種爆發性的行情或者脈沖式的行情，往往會在坐瞭個過山車後，無法將波動收益落袋為安，空歡喜一場。 理論上，避免大幅回撤最有效的方法是動態平衡的倉位管理。股票估值高時超配債券或現金，反之超配股票。但至今我對此策略有保留意見—由於股票的長期收益率是高於債券的，這種策略可能隻是以犧牲收益率為代價減少瞭市值的波動性而已。 從逆向投資的角度看，在熊市的大環境下，市值大幅回撤反倒往往是加倉的好時機；在牛市的大環境下，市場的大幅回撤（>15%），則往往是市場轉向的標志，走為上策。但這本身又涉及到對牛熊的判斷，加之事無必然，感覺很難完全避免每一次的大幅回撤。 如何避免大幅回撤這個問題，也希望球友們能各抒己見，不吝賜教。 問：除瞭股票，您還投資基金、債券等其他品種嗎？ 飛花逐月：投資主要集中在權益類資產。配置瞭少許ETF，替代現金倉位。 問：對於使用投資杠桿，您是如何看待的？ 飛花逐月：高處有個東西你夠不著，用梯子爬上去去取，這個梯子就是杠桿。杠桿是一種工具，既不 可神化，也不必妖魔化，平常心看待。 我使用杠桿，僅限於在市場或個股處於低估區間時使用。嚴格限制杠桿比例，分散配置，杠桿資金部分虧完時考慮認錯平倉止損。至今僥幸未有爆倉經歷。
“無計劃，無交易”
問：您是如何杜絕隨手交易？ 飛花逐月：無計劃，不交易。隨著投資體系及心理的成熟，有瞭相對穩定的盈利模式之後，就不會再經常幻想通過隨手交易來獲取利潤瞭。 杜絕隨手交易，投資者首先要認識到，隨手交易就是個擲硬幣的遊戲，最終最好的結果無非是向券商貢獻一筆不菲的傭金而已。其次，倉位是唯一真實的態度，（投資的）判斷對錯並不重要，關鍵是你對的時候能賺多少，錯的時候能承受多大的虧損。隨手交易是不敢重倉的，不敢重倉的交易無論盈虧皆無全局意義，這種無聊操作還是盡量避免。 但對於較新的股民而言，由於心理學上的因素，杜絕隨手交易是很難的。務實的建議是，實在忍不住也別刻意忍著。小不忍，則亂大謀。為忍而忍，也會亂瞭全局的方寸，反倒得不償失。忍無可忍時，索性拿出1%的倉位去“任性”地隨手交易，至少對穩定整體的投資心態有現實意義。 問：您如何將投資理念與想法結合起來？ 飛花逐月：知易行難。每筆的交易都要有計劃，依據理念，堅持采用某種策略一段時間，然後復盤總結策略的有效性。有效則堅持，最終形成對理念的信心，讓信心成為信念，讓信念成為一種習慣，習慣成自然。
【投資修養】“把精力放在對策略思考上，而非股價波動上”
問：您是如何鍛煉自己的投資心態，避免心情為股價幹擾的？ 飛花逐月：人性都有弱點，完全避免很難。多讀歷史，特別是金融投資領域的歷史，養成一種長視角看待問題的習慣。把更多精力放在對策略的思考上，而非股價的短期波動上。如果最終能到達目的地，那麼何必在意路上的坎坷。 問：您覺得自己哪方面還需要加強？ 飛花逐月：我自身需要加強的地方主要在資金和倉位的管理上，現在基本上可以做到別人恐懼時我貪婪，但我欲貪婪時總是發現自己子彈不多瞭（求@不明真相的群眾 短期融資借貸便利定向友情支持）。 問：能否推薦三本您覺得有價值的書，並說明您的理由。 飛花逐月：《道德經》，不多言，世界發行量第一的書是聖經，第二就是它。書中充滿瞭辯證主義思想，與價值投資的理念和策略有甚多相通之處，常讀對投資心態也有莫大的裨益。 《投資最重要的事》，常讀常新。書中對困擾投資者的一些常見的問題進行瞭深入的剖析，有助於投資者樹立正確的投資觀念，加深對投資的理解。 《逆向投資策略》，這本書相對前兩本而言，更務實些，有可借鑒、可操作性。讀瞭就知道。 最後再多說一句，功夫在詩外，多讀些哲學類、歷史類、心理類的書籍對投資者的大局觀、心態乃至個人修養的提升有著長期的潛移默化的影響。 「 拾荒網|10Huang.CN 」收集