1990 年12 月19 日，時任上海市市長的朱鎔基在浦江飯店敲響上海證券交易所開業的第一聲鑼，正式拉開瞭中國股市的大幕。按照股指每一次持續性上漲（或下跌）的幅度超過30%作為一輪牛市（或熊市）階段的標準，可以將中國股市的運行軌跡劃分為六次牛熊轉換，仔細分析每一次轉換的過程，或許能挖掘出轉換背後的驅動因素。
第一次牛市
1990 年12 月19 日的96.05 點至1992 年5 月26 日的1429.01 點，漲幅1387%。
上海證券交易所正式開業以後，掛牌股票僅有8 隻股票，人稱“老八股”，分別是：延中實業、真空電子、飛樂音響、愛使股份、申華實業、飛樂股份、豫園商城、浙江鳳凰。除瞭滬市的老八股，深市僅有深發展、深萬科、深金田、深安達和深原野五隻股票，俗稱老五股。這一時段裡，漲幅居前的股票基本上是上市比較早的小盤股，籌碼的稀缺使得這些股票的價格被反復炒高。
其實在鄧小平先生南巡講話之前，股市能否長期存在仍然受到所有制問題的制約，姓資還是姓社，成為影響股市存活最重要的話題。1991 年實際上幾乎沒有公司發行股票，股票價格波動很小，人們仍然對這個所謂股票的新事物表示深深的懷疑。就連1991 年11 月李鵬總理參觀上海證券交易所也沒有激起公眾多大的熱情。李鵬總理為這次參觀題詞留念：“發展股票交易所，為社會主義經濟建設服務。”盡管股票交易所得到瞭一些支持，北京方面仍然對經濟改革的方向和股票市場的職能等問題展開瞭激烈的爭論。投資者十分清楚，在領導層對股票市場前景還沒有給予明確的信號之前，他們是不會冒然進行投資的。
1992 年1 月，這一信號出現瞭。鄧小平先生在南巡旅途中，發表瞭一系列倍受矚目的言論，包括推動經濟快速增長、擴大投資和開展股份制改革試點等觀點。鄧小平先生說：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對瞭，搞一兩年對瞭，放開；錯瞭，糾正，關瞭就是瞭。”在有關鄧小平先生改革言論的消息透漏出來之後，人們爭先恐後地購買股票。而後爆發瞭股票市場的狂熱，人們發現，股票交易可以創造財富，股市的賺錢效應吸引瞭全國眾多個人投資者的參與。此時中國股市正處於摸著石頭過河的時期，股市的監管機制剛剛開始形成，規定瞭漲跌幅限制（最初實施1%，後改為0.5%）及交易量限制（當天成交量不到其可上市交易量的0.3％，當天就不漲）。但是市場嚴重的供不應求，推動股指從96.05點開始，歷時2 年半的持續上揚，終於在取消漲跌停板的消息刺激下，一舉達到1429
點的高位。
第一次熊市
1992 年5 月26 日的1429.01 點至1992 年11 月17 日的386.85 點，跌幅73%。
市場經過短期的暴炒之後，股價已經遠遠脫離基本面的支撐，當市場冷靜下來之後，股價開始價值回歸，市場的不成熟也使得這種回歸造成瞭股指大幅度的波動。92年8 月8 日至10 日，舉國上下為之瘋狂的“深圳認股權證”事件，充分暴露瞭新興資本市場的狂熱，“8.10”風波使得業界對於中國股市的看法出現瞭分歧。管理層看到瞭市場上可交易股票太少導致供不應求所造成的問題，於是決定擴容，這個政策一出，資金恐慌性的拋售，使股市出現連續性暴跌，從6、7 月份直到11 月份，僅僅半年時間，股指就從1429.01 點下跌到386.85 點，跌幅高達73%。而這一時段裡，跌幅居前的個股基本上都是前一輪牛市中漲幅居前的個股，這說明單純的資金炒作容易造成助漲助跌的個股非系統性風險。拾荒網